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Espacio patrocinadoLa primera intervención conjunta de Estados Unidos y Japón para comprar yenes en veintiocho años le dio a Tokio exactamente lo que buscaba, aunque solo durante una semana. Los datos de flujos de cartera que el Ministerio de Finanzas publicó el jueves mostraron a los inversores japoneses convertidos en vendedores netos de activos extranjeros, un giro que en el mundo Forex vale más como señal de intención que como cambio de rumbo confirmado.
En los siete días posteriores a la intervención del 31 de julio, los inversores japoneses se deshicieron de 2,8 billones de yenes -unos 18.000 millones de dólares- en bonos y acciones del exterior, después de dos semanas consecutivas de compras netas que habían superado, cada una, los 2,5 billones.
Una moderación de esa avidez por el activo foráneo es lo que Washington y Tokio buscaron provocar al señalar juntos su determinación de frenar la debilidad prolongada del yen.
La semana que Tokio quería
El movimiento tiene, sin embargo, tanto de reflejo técnico como de convicción. El dólar osciló más de cinco yenes entre el 30 de julio y el 1 de agosto, y esa turbulencia por sí sola pudo forzar grandes reasignaciones de cartera: algo parecido ocurrió en agosto de 2024, cuando el yen se disparó cerca de un 6% y los fondos de pensiones públicos elevaron sus tenencias de bonos extranjeros solo para mantener sus asignaciones objetivo medidas en yenes.
Yoshitaka Suda, estratega de activos cruzados de Nomura en Singapur, resume la campaña cambiaria y la normalización monetaria del Banco de Japón como «un esfuerzo que vale la pena, aunque quizá demasiado tardío». La frase captura el problema de fondo: la herramienta llega cuando la corriente ya lleva años labrada.
…pero no la tendencia
Los agregados de agosto desmienten cualquier lectura triunfalista. En las tres primeras semanas del mes los inversores japoneses siguieron siendo compradores netos de activos extranjeros por 2,2 billones de yenes, lo que encamina a agosto hacia su mayor compra en catorce meses.
«Es demasiado pronto para decir que la tendencia está cambiando», advierte Shingo Ide, estratega jefe de renta variable de NLI Research Institute; «necesitamos ver más datos».
Debajo de los flujos semanales opera una maquinaria más lenta y más difícil de revertir. El giro del ahorrador japonés «del ahorro a la inversión», impulsado por el programa NISA renovado en enero de 2024, convirtió a los fondos globales -los «all-country»- en una palabra corriente incluso entre quienes no invierten, y buena parte de ese dinero terminó en bolsa estadounidense.
Los minoristas, de hecho, leyeron la caída del dólar tras la intervención como una oportunidad para cargar tecnología estadounidense, mientras las instituciones, más expuestas al riesgo de nuevas intervenciones y a las dudas de valoración, exigían una justificación mayor antes de ampliar su exposición al exterior.
El imán del 3%
La variable que sí puede torcer la marea no es la intervención, sino el rendimiento. El bono japonés a diez años se acerca al 3%, un máximo de tres décadas, y por primera vez en una generación compite de veras por el ahorro doméstico frente a un Tesoro estadounidense comparable que rinde alrededor del 4,65%.
«Crece la idea de que los Treasurys ya no ofrecen un rendimiento suficiente para compensar el riesgo cambiario», señala Ide, y esa rotación hacia el JGB empieza a notarse: la deuda pública minorista, vendida en pequeñas denominaciones y con rendimiento garantizado, gana adeptos entre los ahorradores.
La rotación, con todo, está a medio hacer. Las aseguradoras de vida japonesas, que en abril anticipaban aumentar sus tenencias de deuda doméstica, apenas han ejecutado esas compras: «El mercado de JGB se ha vuelto demasiado volátil para que entren», apunta Suda; «prefieren los Treasurys, un activo más estable y predecible».
Ahí está la tensión que definirá los próximos trimestres: la intervención compra tiempo, pero es el rendimiento el que hace el trabajo, y el trabajo todavía no está terminado.
-Mr. Market
