En torno a nuestro especial acerca cómo valorar las inversiones según Warren Buffett, empresario e inversor estadounidense, iniciaremos contándote acerca de los inversionistas de Valor, así como también abordaremos un poco acerca del “padre de la inversión” Ben Graham, gran inversionista, autor, profesor y cómo uno de sus discípulos, Buffett, construyó una sólida estructura intelectual para la inversión.
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Los inversionistas de Valor
Simplemente buscan valor, y su precio de enfoque en relación con el valor de un negocio los hace fácilmente distinguibles de otros inversionistas. Por ejemplo, los inversores dinámicos se preocupan por el precio solo en la medida en que pueden vender lo que tienen a otra persona más alta, el llamado enfoque del tonto mayor.
Luego está la inversión de crecimiento, en la cual el precio ocupa un segundo lugar distante a las perspectivas de negocios de una rápida expansión. Debido a que ponderar el precio contra valor es primordial en la inversión de valor, los que están en esta escuela tienen la reputación de ser partidarios a largo plazo, auto-negadores.
El padre de la inversión de valor fue Ben Graham, quien dio a luz hace 100 años, cuando el 100% de los componentes del promedio industrial de Dow Jones era solo eso. Los firmes asentimientos fueron los que impulsó a compañías como Anaconda Copper (una de las principales empresas mineras de inicios del siglo XX) a liderar a nivel nacional.
La comercialización del consumidor estaba en su infancia; en 1915, la cosa del armario que tenía el Dow para una compañía de productos de consumo eran los motores generales (o el American Beet Sugar).
El año anterior, Graham se había graduado en segundo lugar en su clase de la Universidad de Columbia con un intelecto tan talentoso que le ofrecieron puestos docentes en sus departamentos; Filosofía, matemáticas e inglés. Familiarizado con la pobreza a una edad temprana, sin embargo; Graham eligió una carrera en finanzas.
El mercado de su época estaba dominado por fiestas, intrusos y especialistas; los operadores de acciones que intentaban acaparar el mercado en United Copper habían provocado el pánico de 1907, que eliminó a Graham y desestimó tales especulaciones, pero se sintió atraído por el alza de las acciones. Los vio por donde estaban: una propiedad fraccionaria de los negocios de una compañía.
Impulsado tanto por su temperamento académico como por su necesidad práctica, Graham se propuso tratar de encontrar una forma sistemática predecible de ganar dinero en acciones.
Para obtener una respuesta, se dirigió a los estados financieros corporativos y los asentimientos tangibles representados en ellos.
Graham vio que mientras las acciones subían y bajaban en el corto plazo de acuerdo con los caprichos del mercado, los asentimientos tangibles de una empresa, sus forjas y sus fundiciones y el inventario que producían, tenía un valor sólido y conocible.
Graham comenzó a calcular ese valor de una manera matemática precisa. Se preguntó a sí mismo: ¿qué valdría una empresa si liquidara sus activos y pagara sus obligaciones? A veces, la liquidación en realidad podría durar, otras veces sería un ejercicio teórico que le Graham denominó un “Margen de seguridad” al comprar una garantía.
Al cuantificar el valor y luego yuxtaponerse con el precio, Graham encontró el sentido de los valores.
Desde el principio, la inversión en valores se centró en los aspectos cuantitativos y tangibles de una empresa. Graham fue un intelectual que vivió en abstracciones; no quería saber sobre los productos que fabricaban las empresas.
Irving Kahn, uno de los asistentes de Graham, le dijo al biógrafo de Buffett, Roger Lowenstein, que si alguien comenzaba a describirle a Graham lo que realmente hacía una empresa, se aburriría y miraría por la ventana.
Al analizar la economía de mediados de 1950 con su propia sociedad, Buffett vio que era muy diferente de la que Graham había encontrado como un jovencito.
Mientras que el promedio industrial de Dow Jones todavía estaba dominado por industriales, también contenía información sobre alimentos y alimentos en general.
Con su enfoque en el valor de liquidación, Graham tendía a comprar aburridas y derribadas colillas de cigarros, llegaron a ser conocidas, y solo por unas pocas bocanadas adicionales. Walter Schloss, un analista de Graham que más tarde se convirtió en un legendario inversor de valor en su propio derecho, una vez lanzó a Graham en Haloid, que era el propietario de una tecnología prometedora que algún día se convertiría en la máquina Xerox.
Uno de los acólitos de Graham era un joven de Omaha que nació en la depresión pero creció durante la gran expansión optimista de la posguerra en Estados Unidos. En su adolescencia, Warren Buffett trató de comprender el mercado de valores mediante el estudio de gráficos y otros indicios técnicos cuando llegó a los escritos de Graham. Dijo que se sentía “como si fuera el camino a Darmascus”.
Buffett llegó al Este para que en la escuela de negocios estudiara con Graham, quien para ese entonces estaba enseñando en Columbia, y trabajó brevemente para la graduación de Graham. Sin embargo, Buffett, un clásico de América Central, pronto abandonó Nueva York por su amada ciudad natal.
Al analizar la economía de mediados de la década de 1950 con su propia sociedad, Buffett vio que era muy diferente de la que Graham había encontrado cuando era joven. Mientras que el promedio industrial bajo de Jones todavía estaba dominado por los industriales, también contenía Procter & Gamble, Sears Roebuck y General Foods.
Estas empresas eran fundamentalmente diferentes de una empresa industrial: el principal impulsor de su valor comercial tenía que ver con los firmes asentimientos. Más bien, el valor tenía que ver con las marcas de la empresa. Con la lealtad y la familiaridad que los clientes sentían por Ivory Soap y Jell-O gelatin. Estos lazos emocionales, alentados y cimentados por el mercadeo masivo, permitieron a las empresas cobrar precios altos por bienes relativamente mundanos.
El gran facilitador de tales negocios fue el auge de la televisión nacional, que emanó y reforzó una cultura de homogeneidad. Las marcas líderes del mercado utilizaron la escala de una manera muy diferente pero no menos efectiva que las empresas manufactureras.
Una marca de cerveza, champú o cola con una participación dominante podría inundar la mayor red de televisión con más publicidad que su competencia, y aun así gastar menos que la competencia como porcentaje, de los dólares de venta absolutos.
Esto creó un círculo virtuoso para las marcas dominantes y un círculo vicioso para los menos afortunados. Las marcas como Budweiser fueron de fuerza en fuerza; así como arcas regionales fuertes como la cerveza Narraganssett.
Con la ayuda de su compañero Charlie Munger, Buffett estudió y llegó a comprender profundamente este ecosistema, ya que era un ecosistema, aunque no existía ese término en ese momento. Durante las siguientes décadas, él y Munger realizaron una serie de inversiones lucrativas en compañías de marca, en las cadenas de televisión y en agencias de publicidad que les permitieron.
Mientras que la inversión de Grahams en el cigarro seguía siendo un elemento básico de esta tarde, Buffett entendió que el dinero grande estaba en otra parte. Como escribió en 1967, “Aunque me considero primordialmente en la escuela cuantitativa, las ideas realmente sensacionales que he tenido a lo largo de los años han sido fuertemente ligadas hacia el lado cualitativo, donde he tenido un alto nivel de probabilidad. Esto es Lo que hace que la caja registradora realmente cante”.
Así nació Chris Begg, director general de Essex, Massachusetts, administrador de fondos de East Coast Asset Management, valor 2.0: encontrar un negocio superior y pagar un precio razonable por él. El margen de seguridad no se encuentra en los activos tangibles sino en la sostenibilidad del negocio en sí mismo.
La clave para esto fue la “visión de alta probabilidad”: que la compañía era tan dominante, es tan estable en el futuro, que el pago múltiple en términos de ganancias actuales no solo se mantendría sino que quizás también se expandiría.
Aunque la idea era revolucionaria en ese momento, para Buffett esto solo era matemática: cuanto más aseguradas sean las ganancias en el futuro, mayor será el precio que podría pagar hoy. Así que finalmente esto explica por qué durante décadas, Buffett evitó las acciones tecnológicas.
