El mercado de bonos le puso precio al primer día de Burnham

Algunos gobiernos comienzan su mandato con un discurso, mientras que otros lo hacen enfrentando una curva de rendimientos. Andy Burnham asumió el cargo de primer ministro británico y, antes de que concluyera la jornada, el mercado ya había emitido su veredicto: el rendimiento del bono soberano a diez años, conocido como gilt de referencia, aumentó ocho puntos básicos, alcanzando el 5,04 %, mientras que la libra perdía terreno frente al dólar.

Lo revelador no es la magnitud del movimiento sino su carácter local. Los rendimientos alemán y estadounidense a diez años subieron dos y cuatro puntos básicos respectivamente en la misma sesión, de modo que lo ocurrido en Londres no puede atribuirse a una corriente global de aversión al riesgo. Fue una reacción británica a un mandatario británico.

El detonante tampoco fue un anuncio de gasto. Burnham dijo que mantendría las reglas fiscales del gobierno anterior, aunque agregó que usaría cualquier flexibilidad disponible dentro de ellas. Esa segunda mitad de la frase bastó.

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Una palabra vigilada

«Tuvimos un poco de reacción del mercado y creo que fue por este titular sobre su disposición a usar cualquier flexibilidad dentro de las reglas fiscales», explicó Evelyne Gomez-Liechti, estratega de activos múltiples de Mizuho, quien señaló que el mercado está sensible a cualquier anuncio que toque ese punto.

El tramo largo reaccionó con más fuerza todavía. El rendimiento a treinta años, el más sensible a las presiones de endeudamiento de largo plazo, subió nueve puntos básicos hasta 5,75%, su nivel más alto en dos meses. Cuando el castigo se concentra en el extremo largo de la curva, el mensaje no es sobre la inflación de este trimestre sino sobre la solvencia de la próxima década.

Horas después, Burnham nombró al exsecretario de Defensa John Healey como ministro de Finanzas, y tanto la libra como los futuros de bonos recuperaron algo del terreno perdido. La preocupación previa de los inversores era que el nuevo primer ministro designara a alguien más escorado a la izquierda, aunque el compromiso con las reglas fiscales heredadas pesó más que el nombre elegido.

Ese alivio, de todos modos, llegó con reservas. «Healey renunció al gobierno de Keir Starmer por la falta de gasto en defensa, lo que podría sugerir que veamos más gasto ahí, es decir más gasto en general, pero habrá que esperar», advirtió Nick Rees, jefe de investigación macro de Monex Europe, quien reconoció que el mercado apenas ha mirado de cerca al nuevo ministro.

La libra cerró con una baja de 0,17% frente al dólar, en 1,3429, y devolvió sus ganancias iniciales contra el euro para terminar plana en 85,04 peniques.

El pasivo que Burnham hereda

Nada de esto ocurre en el vacío. Los rendimientos británicos ya eran los más altos del G7 antes de este lunes, y el costo de financiamiento a diez años tocó en mayo su máximo en dieciocho años cuando la guerra con Irán empujó los precios de la energía. En un país donde la inflación lleva tiempo por encima del objetivo, ese canal de transmisión pega más fuerte que en el resto del bloque.

A eso se suman una deuda pública elevada y la cicatriz del mini-presupuesto de Liz Truss de 2022, un episodio que el mercado de gilts todavía usa como referencia de lo que puede salir mal. Es el séptimo primer ministro británico en una década, y esa rotación ya se cobró su propia prima.

Oliver Blackbourn, gestor de activos múltiples de Janus Henderson, resumió el estado de ánimo al decir que cuesta creer el salto desde un período relativamente largo de liderazgo estable hacia este recambio acelerado que no ofrece certidumbre de largo plazo.

Blackbourn contó que prefería los gilts antes de que Burnham ganara una banca en el parlamento el mes pasado, y que recortó su posición desde entonces ante la posibilidad de que las políticas del nuevo equipo aumenten el endeudamiento estatal.

El calendario político británico recién empieza; el del mercado ya arrancó. La flexibilidad fiscal quedó marcada como palabra a vigilar, y cada vez que Burnham la pronuncie tendrá un precio asignado en la curva.

-Mr. Market