La ministra de Finanzas japonesa Satsuki Katayama lleva semanas combatiendo en un terreno donde la artillería pesada parece haber perdido su efecto.
Tokio desplegó más de 11,7 billones de yenes -unos 72.800 millones de dólares- de sus reservas en moneda extranjera entre abril y mayo. El Banco de Japón llevó la tasa de política monetaria a su nivel más alto en más de tres décadas. Y aun así el yen permanece anclado en torno a los 160 por dólar.
Curitas sobre una herida de bala
Masahiko Loo, estratega senior de renta fija en State Street Investment Management, resume el dilema con una imagen contundente: la suba fue poco más que «una curita sobre una herida de bala».
El movimiento estaba descontado por el mercado, y por eso su efecto sobre la cotización resultó marginal. La intervención cambiaria sufrió un problema distinto: las autoridades japonesas anunciaron en repetidas ocasiones durante junio su disposición a actuar contra la volatilidad excesiva, y ese aviso terminó erosionando el factor sorpresa que cualquier operativo de mercado necesita para funcionar.
El 30 de abril el yen pasó de 160,39 a 156,60 frente al dólar en cuestión de horas, un salto brusco que el mercado leyó de inmediato como una incursión directa de Tokio.
La moneda llegó a tocar 155 al día siguiente antes de retomar la senda bajista. Una segunda intervención durante la Semana Dorada, con el cruce rondando 158, tampoco impidió que la cotización derivara nuevamente hacia los 160.
El carry trade que nadie quiere apagar
Mientras el BOJ aprieta, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años se mantiene en 4,451% y el comparable japonés rinde 2,64%.
Esa brecha cercana a los 180 puntos básicos basta para mantener vivo el carry trade, la estrategia clásica que consiste en endeudarse en una moneda barata -el yen- para invertir en activos de mayor rendimiento en el exterior.
Naka Matsuzawa, estratega jefe de Nomura, sostiene en una nota a clientes que ese diferencial es la razón estructural por la que la suba de tasas no logra revertir el flujo de salida.
El dato cuantitativo lo confirma: el posicionamiento corto especulativo sobre el yen volvió a superar los niveles previos a las intervenciones de la Semana Dorada, una señal de que el mercado considera que el espacio para una nueva caída sigue abierto.
La política que pesa sobre el directorio del BOJ
A la matemática del carry se suma la política. La administración de la primera ministra Sanae Takaichi tiene una postura reflacionista declarada y prefiere una política monetaria laxa para apuntalar el crecimiento, una señal que enturbia el horizonte de inversión externa hacia Japón.
En febrero, Takaichi nominó a dos académicos de perfil expansivo para el directorio del BOJ. Toichiro Asada ya está en funciones y fue el único voto disidente en la suba del martes pasado. Ayano Sato asumirá a fines de junio en reemplazo de Junko Nakagawa.
La presión política empuja en sentido contrario al endurecimiento monetario, y ese ruido recorta el atractivo de cualquier flujo entrante.
El horizonte que podría dar vuelta el cuadro
En el corto plazo, las probabilidades de una nueva intervención siguen altas, según Hirofumi Suzuki, jefe de investigación en Sumitomo Mitsui Banking Corporation.
El verdadero alivio para el yen, sin embargo, podría llegar por otras vías. La normalización del comercio en el Estrecho de Ormuz tras el acuerdo entre Estados Unidos e Irán reduciría la factura energética japonesa, un factor estructural de presión sobre la moneda dado que el país necesita comprar dólares para importar crudo.
Loo suma un segundo vector: la inversión vinculada a inteligencia artificial, el interés extranjero por la renta variable japonesa y el rally del Nikkei podrían atraer flujos capaces de sostener al yen sin necesidad de seguir gastando reservas.
La pregunta de fondo es si esos flujos llegarán antes de que Tokio agote su munición.
-Mr. Market
