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Arthur Hayes, cofundador de BitMEX y una de las voces más influyentes del ecosistema, ha publicado un nuevo ensayo en el que sostiene que el sistema financiero estadounidense se aproxima a una expansión monetaria encubierta.
Su tesis es provocadora: la Reserva Federal volverá a imprimir dinero, pero sin llamarlo Quantitative Easing (QE). En su lugar, lo hará a través del Standing Repo Facility (SRF), un mecanismo que -según Hayes- actuará como un «QE sigiloso» y terminará impulsando los precios de Bitcoin y otros activos digitales.
El punto de partida de su análisis es simple: los gobiernos solo pueden financiarse de dos formas, mediante impuestos o deuda. Dado que subir impuestos es impopular, los políticos prefieren endeudarse para mantener el gasto público.
En Estados Unidos, esto se traduce en déficits fiscales superiores a los 2 billones de dólares anuales, financiados con nueva emisión de bonos del Tesoro. Pero el verdadero problema, advierte Hayes, es identificar quién compra esa deuda y cómo la financia.
Los fondos apalancados que sostienen la deuda estadounidense
Según el ex ejecutivo de BitMEX, los principales compradores marginales de bonos estadounidenses son los Relative Value Hedge Funds (RV funds), muchos de ellos radicados en las Islas Caimán.
Estas entidades no adquieren los bonos con dinero propio, sino que los financian con préstamos a muy corto plazo en el mercado de repos (acuerdos de recompra). Es decir, piden efectivo, compran bonos y luego los usan como garantía para obtener más liquidez. Este apalancamiento masivo convierte al sistema en una maquinaria que depende de tasas bajas y crédito abundante.
Aquí entra en juego la Reserva Federal. Para evitar que las tasas del mercado interbancario (como la SOFR) se disparen, el banco central interviene con instrumentos de control monetario: la Reverse Repo Facility (RRP), el Interest on Reserve Balances (IORB) y, en situaciones de escasez de efectivo, el Standing Repo Facility (SRF). Este último permite a bancos y fondos obtener liquidez directamente de la Fed a cambio de bonos del Tesoro como colateral. En otras palabras, la Fed imprime dinero «bajo otro nombre».
El «Stealth QE» y su impacto en Bitcoin
Para Hayes, esto constituye una forma de QE camuflado. Cuando el SRF comienza a mostrar balances positivos -es decir, cuando las instituciones recurren a él para financiar sus posiciones-, significa que la Reserva Federal está inyectando dólares al sistema para mantenerlo estable. Y dado que el Tesoro sigue emitiendo deuda a un ritmo exponencial, el uso del SRF solo puede aumentar con el tiempo.
«Cuando el SRF se active de manera sostenida, estaremos ante el inicio del Stealth QE», advierte Hayes. «Cada dólar impreso para sostener la deuda pública será combustible para Bitcoin».
En su conclusión, el analista recomienda paciencia. Mientras el Congreso mantiene el gasto y la Fed disimula su intervención, el mercado cripto podría atravesar semanas de volatilidad y confusión.
Pero cuando la liquidez vuelva a fluir, sostiene, el sistema fiduciario inflará su propia burbuja -y Bitcoin, una vez más, será el principal beneficiario de ese exceso de dinero.
