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Cuando Satoshi Nakamoto lanzó Bitcoin en 2009, no solo creó una nueva moneda digital, introdujo una revolución en la transparencia financiera global. Por primera vez, cada transacción, cada unidad de valor y cada bloque de información era públicamente auditable y visible en tiempo real. Ningún otro activo había ofrecido jamás un registro tan abierto y verificable.
Esta característica marcó una ruptura fundamental con sistemas tradicionales como el oro, donde la oferta real y los movimientos están a menudo sujetos a estimaciones, intermediarios y la opacidad de bóvedas privadas.
No obstante, a pesar de esta promesa de claridad, hoy resurge una pregunta inquietante: ¿estamos siendo testigos del auge del «Bitcoin de papel»? Se trata de una versión sintética o representativa del activo que, paradójicamente, amenaza la transparencia fundamental sobre la que se construyó Bitcoin. ¿Podría esta tendencia socavar la propia esencia de lo que hace un Bitcoin único y confiable?
Oro de papel: la analogía perfecta
Para entender el concepto de «Bitcoin de papel», es ventajoso mirar cómo ha funcionado históricamente el «oro de papel». Originado con la creación de los Derechos Especiales de Giro (DEG) por el Fondo Monetario Internacional (FMI) en la década de 1960, el término ahora se refiere a productos financieros que ofrecen exposición al oro sin necesidad de posesión física. Por ejemplo, ETF, contratos de futuros y acciones de empresas mineras de oro.
Ahora bien, aunque los instrumentos de «oro de papel» ofrecían comodidad y liquidez, también crearon riesgos de contraparte y ocultaban la cantidad real de oro físico que los respaldaba.
Con el tiempo, gran parte del comercio de oro se trasladó a los OTC, como el de Londres. De hecho, según el Consejo Mundial del Oro, más del 70% de las transacciones mayoristas de oro se realizan fuera de bolsa, con información pública limitada.
A diferencia del suministro fijo y auditable de 21 millones de Bitcoins, la oferta total de oro en circulación sigue siendo especulativa.
El riesgo del «Bitcoin en papel»: Más allá de la exposición
Bitcoin, a menudo denominado «oro digital», adopta cada vez más estructuras financieras similares: futuros, opciones, ETF y mecanismos de exposición basados en custodia. Si bien estos instrumentos ofrecen un acceso más amplio, también pueden desvincular a los inversores del activo subyacente, especialmente si los emisores no son totalmente transparentes.
Por cierto, el término «Bitcoin de papel» ganó notoriedad a raíz de las acusaciones surgidas en septiembre de 2024. Coinbase, supuestamente estaba emitiendo pagarés en lugar de mantener el Bitcoin real que debía respaldarlos.
Aunque el CEO de Coinbase, Brian Armstrong, negó categóricamente estas acusaciones, y Adam Back las desmintió públicamente, el incidente generó una considerable desconfianza.
Bitcoin de papel: Un mito impulsado por la percepción errónea del precio
En realidad, la idea del «Bitcoin de papel» ha cobrado fuerza en redes sociales, a menudo basada en la percepción de que es anormal que el precio de Bitcoin se mantenga dentro de un rango estable a pesar del creciente número de empresas de tesorería de Bitcoin y la rápida expansión de los ETF de Bitcoin. Según esta perspectiva, una mayor exposición institucional debería traducirse directamente en un mayor impulso alcista del precio.
Sin embargo, es un error simplificar la dinámica del precio y la oferta de Bitcoin. Su valor no se basa solo en las entradas de capital a los ETF ni por las asignaciones de balance. En realidad, depende de una compleja interacción de factores como la liquidez del mercado, el posicionamiento en derivados, el sentimiento macroeconómico, el comportamiento de los mineros y la actividad de los tenedores a largo plazo.
Asimismo, no todo el capital que ingresa a los ETF resulta en compras inmediatas de Bitcoin al contado. Algunos emisores usan futuros o estructuras de creación de mercado interno, lo que puede diluir el impacto esperado en el precio.
Para comprender verdaderamente el mercado de Bitcoin, es necesario ir más allá de los flujos obvios y considerar la interacción entre los mercados al contado, de derivados y de custodia, revelando un ecosistema que, a pesar de su promesa de transparencia, es intrincadamente complejo.
Cierro con esta frase de Yuval Noah Harari: «El dinero es la forma más universal y eficiente de sistema de confianza mutua jamás ideado».
